出资要点

事项：

　　公司发布21年一季报，报告期内实现营业收入11.40亿元，同比增长118.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长57.51%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元，同比增长43.28%。

平安观点：

　　营收净利创单季新高，利润率略有波动：1Q21 实现营收11.40 亿元，同比增长118.63%，环比增长19.3%；归母净利润1.56 亿元，同比增长57.51%，环比增长8%，处于预告中值，符合预期。1Q21 公司综合毛利率31.35%，同比减少7.9pct，环比提升2.4pct；净利率14.26%，同比下降4.7pct，环比下降1pct。一季度新能量汽车行业高景气的支撑下，公司电解液业务量价齐升带来营收大幅增长，利润率有所下滑，主要由于：1）六氟价格涨幅较大，而溶剂尚未大规模投产，导致公司在原原料成本端承受一定压力；2）股权激励费用摊销。分业务来看，预计一季度电解液出货量1.7 万吨左右，贡献净利0.8-0.9 亿元（包括溶剂、添加剂）；氟化学工业业务贡献净利0.7 亿元左右，电容器+半导体化学品合计0.3-0.4 亿元，股权激励费用0.3-0.4 亿元。

　　资产价值提升，各项减值准备转回：1Q21 公司账上货币资金余额12.4 亿元，较期初下降31%，主要系购买结构性存款增加；经营性现金流净额为-0.6 亿元，主要由于20 年底银行承兑汇票提前贴现，21 年到期托收现金流入减少所致。报告期末公司应收账款12.14 亿元，较期初增长22.4%；应付账款6.1 亿元，较期初增长18.6%。报告期内，公司非经常性损益0.2亿元，主要为应收款和合同资产减值准备的转回，坏账和存货跌价准备转回合计0.1 亿元。

　　产能持续扩张，新增项目源源不断：21 年公司电解液和溶剂将迎来产能集中释放，宙邦三期5 万吨溶剂项目2H20 已实现转固0.3 亿元，预计21年大规模投产将降低单吨电解液生产成本800-1000 元；荆门工厂和波兰工厂电解液项目将于21 年三季度和四季度陆续投产，湖南博氟科技一期800 吨新型锂盐项目预计也将于21 年年末投产。公司新增添加剂、电解液和半导体化学品项目出资，拟在淮安工业园区出资建筑年产5.9 万吨传统和新型电解液添加剂，项目预计总出资约12 亿元，其中一期出资约6.6 亿元，建筑周期2 年；拟在天津建筑年产5 万吨锂电池原料和9 万吨半导体化学品，项目总出资约6.5 亿元，其中一期出资约4.5 亿元，建筑周期2.5 年。公司在各业务领域产能扩张步伐明显加快，新项目源源不断；同时积极推进一体化建筑，以此保障原原料价格和供应的稳定。

　　出资建议：公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化学工业领军企业，伴随下游需求和自身产能扩张，经营业绩稳步增长。电解液方面，公司将直接受益于LG 等高端动力电池客户需求放量，同时溶剂项目投产提升盈利空间；氟化学工业方面，品类扩张是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证较高的盈利能力。我们上调公司21/22 年预测至7.23/9.97 亿元（前值6.98/9.02亿元），新增23 年归母净利润预测13.08 亿元，对应4 月21 日收盘价PE 分别为46.5/33.7/25.7 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，行业内项目投产众多引发价格战，可能造成公司利润下滑；2）客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建筑当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产；3）技术路线快速变化的风险，若固态电池等lol外围电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期出资回收。